은(Silver), 단순 반등 넘어 '구조적 상승' 국면 진입하나... 5년 연속 적자의 경고

가장 결정적인 분야는 태양광 발전이다. 실버 인스티튜트와 메탈 포커스 자료에 따르면, 2024년 태양광(PV) 부문의 은 소비량은 역대 최고 수준을 기록했으며, 이는 전체 산업용 은 수요의 약 3분의 1 수준(약 29~30% 안팎)을 차지하는 최대 수요처로 분석된다. 특히 기존 PERC 셀 대비 은 함량이 높은 TOPCon(탑콘) 및 HJT(이종접합) 기술이 시장 비중을 늘려가면서, 패널 제조사들의 은 절감 노력에도 불구하고 전체 소요량은 높은 수준을 유지하고 있는 것으로 파악된다.

여기에 전기차(EV) 수요가 가세했다. 실버 인스티튜트와 옥스퍼드 이코노믹스가 공동 분석한 자료에 따르면, 배터리 전기차(BEV)는 내연기관차(ICE) 대비 평균 약 70% 안팎 더 많은 은을 사용하는 것으로 추정된다. 또한 메탈 포커스의 자동차 보고서를 기준으로 볼 때, BEV 1대당 은 사용량은 대략 25~50g(0.8~1.6온스) 범위로 제시된다.

전체 산업용 수요 규모 역시 주목할 만하다. 실버 인스티튜트의 집계에 따르면 2024년 산업용 은 수요는 약 6억 8,000만 온스(680Moz) 안팎으로 사상 최고 수준을 기록한 것으로 나타나며, 일부 리포트에서는 연말 전망 기준으로 700Moz 전후까지 추정하기도 한다.

연구소는 수요 증가 요인으로 그린 에너지 외에 전기·전자, 통신 장비, 데이터센터 인프라 수요 확대를 지목하며, 여러 리서치에서는 이들 분야에서 고전류·고신뢰 접촉부 소재로서 은의 역할이 점진적으로 커지고 있다는 평가를 제시한다.

2. 5년 연속 '구조적 적자(Deficit)', 누적된 공급 충격

수요는 견조한 반면, 공급은 이를 따라가지 못해 만성적인 불균형 상태가 지속되고 있다. 이는 현재 은 시장을 지탱하는 가장 강력한 펀더멘털 요인이다.

'월드 실버 서베이 2025'는 2021년 이후 은 시장이 5년 연속 수요가 공급을 상회하는 구조적 적자(Structural Deficit) 국면이 이어지고 있으며, 2025년까지 적자가 지속될 것으로 전망한다. 이 기간 동안 발생한 누적 공급 부족분은 약 7억 9,600만 온스(796Moz)로, 사실상 8억 온스에 근접한 수준으로 추정된다. 이는 단기적인 생산 차질을 넘어선 구조적인 공급 경색을 시사한다.

공급이 비탄력적인 주된 이유는 은 채굴의 특수성에 있다. 주요 리서치에 따르면, 전 세계 은 생산량의 약 70% 내외는 은 단독 광산이 아니라 구리, 아연, 납 광산 등에서 부산물(By-product)로 생산되는 것으로 추정된다. 따라서 은 가격이 오른다고 해서 메이저 광산 기업들이 즉각적으로 채굴량을 늘리기 어려운 구조적 한계가 존재한다.

이러한 수급 불균형은 재고 데이터에서도 확인된다. 최근 수년 사이 런던금속거래소(LME)와 상하이선물거래소(SHFE)의 등록 은 재고는 과거 10여 년과 비교해 역사적 저점 구간에 가까운 낮은 수준까지 감소한 것으로 여러 시장 리포트에서 보고된다. 현물 인도 가능한 재고의 감소는 향후 수요 급증 시 가격 변동성을 확대시키는 요인이 될 수 있다.

3. 통화 정책 전환 시나리오와 '위험 완충' 수요

거시 경제(Macro) 환경 또한 은 가격에 우호적인 방향으로 해석되고 있다.

2025년 이후 시장 컨센서스는 미 연준(Fed)의 긴축 사이클이 정점 부근에 도달했다는 인식과 함께, 일부 기관 전망에서는 2026년 전후를 중심으로 점진적인 금리 인하 전환(Pivot) 가능성을 가정한 시나리오를 제시하고 있다. 이러한 기대는 달러 강세 압력을 완화시키며 귀금속 시장에 우호적인 환경으로 작용한다는 분석이 많다.

지정학적 리스크의 장기화 속에서 은의 투자 매력도 재평가받고 있다.

투자자들은 금과 함께 은을 포트폴리오의 위험을 분산하는 수단으로 활용하는 추세다. 특히 전통적인 수요 강국인 인도의 역할이 중요하다.

인도는 장신구·바 형태의 실물 은 수요에서 글로벌 상위권에 속하는 주요 수요국 가운데 하나로 평가되며, 최근 몇 년간 높은 수요 수준을 유지해 왔다. 이러한 실물 수요는 가격 조정 시 매수세로 작용해, 은 가격의 하방을 일정 부분 완충하는 역할을 하고 있다는 평가가 제시된다.

KBR Insight: 골드실버비율(GSR)과 자산 배분 전략

투자 시점을 가늠하는 지표로 널리 활용되는 금/은 비율(Gold-Silver Ratio, GSR)은 장기 역사 데이터상 시기마다 넓게 변동해 왔으나, 여러 장기 리서치에서는 최근 수십 년 평균을 대략 50배 안팎으로 보며, 40~60배 구간을 '중립적 범위'로 참고 지표처럼 활용하는 사례가 많다. 현재 이 비율이 중립 범위를 상회한다면, 상대적으로 은의 저평가 매력이 부각될 수 있다는 해석이 가능하다.

또한, 다양한 자산배분 리포트에서는 포트폴리오의 5~10% 수준을 금·은 등 귀금속으로 분산하는 전략을 하나의 기준점으로 제시해 왔다. 다만 적정 비중은 투자자의 리스크 성향과 투자 기간에 따라 달라질 수 있음을 유의해야 한다.

향후 전망 및 시사점: '슈퍼사이클' 진입 시나리오

종합해 볼 때, 현재의 은 시장은 '차세대 산업 성장'과 '공급망의 구조적 한계'가 맞물린 복합적인 국면에 있다. 일부 글로벌 투자은행과 상품 리서치 기관들은, 2021년 이후 이어진 구조적 적자와 에너지 전환 수요를 근거로 은이 장기 상승 국면, 이른바 '슈퍼사이클(Supercycle)'에 진입할 수 있다는 시나리오를 보고서에서 제시한다.

물론 이는 전망에 가까운 해석이며, 실제 실현 여부는 글로벌 경기 흐름, 통화 정책의 속도, 그리고 광산 채굴 기술의 변화 등 다양한 변수에 의해 좌우될 것이다. 그러나 은이 단순한 귀금속을 넘어, 미래 첨단 산업의 혈관을 타고 흐르는 핵심 자원으로서 그 전략적 가치가 재조명받고 있다는 점은 분명한 사실로 보인다.

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